浙商证券（601878）发布研报称，国际客流复苏趋势确定，免税客单价有望超预期，机场免税销售规模恢复确定性较强，非航收入有望超预期。白云机场（600004）(600004.SH)成本端有望维持下行趋势，或迎来收入成本剪刀差。上海机场（600009）(600009.SH)新增免税面积效应将逐渐显现，展望未来仍有多重看点，比如新免税协议、重奢品牌免税店开业等。

航空大周期已至，航司利润弹性可观。基于预期弹性空间（三大航疫情前利润率低、涨价预期下弹性大）、业绩兑现难易程度（民营航司经营效率高），推荐春秋航空（601021）(601021.SH)/吉祥航空（603885）(603885.SH)/中国国航（601111）(00753)/南方航空（600029）(01055)/中国东航（600115）(600115.SH)/华夏航空（002928）(002928.SZ)。

浙商证券主要观点如下：

(资料图片仅供参考)

1、23年1-5月市场表现

23年1-5月，上证指数累计涨幅+4%，航空、机场板块均跑输大盘。从2023年一季度基金重仓持仓情况来看，航空板块仓位环比增加，机场板块仓位仍处于历史低位。

2、航空：航空大周期已至，建议积极布局暑运旺季行情

航空供需大周期已至，供需、油价、汇率三大影响因子共振向上，建议积极布局暑运行情。十四五供给增速确定性下降，疫情后需求侧有望迎来大爆发，供需错配有望驱动强周期，同时机票价格天花板持续打开，航司有望通过涨价步入强盈利周期。

1）供给侧：基于上市航司22年报披露计划，该行预计十四五民航机队规模CAGR将大幅下降至3%-4%。受供应链问题、劳动力短缺、制造缺陷等因素影响，波音、空客飞机交付越来越慢，产能目标进一步推迟半年至一年。此外，我国机长、乘务员岗位短期面临人员紧缺，恢复需要一定时间。

2）需求侧：2023年4月民航国内市场已基本恢复，国际市场需求恢复趋势明确。一般情况下民航需求增速约为GDP增速的1.5-2倍，该行认为未来1-3年出行需求将与经济短暂脱钩。积蓄三年的旅游需求持续爆发，“五一”假期量价齐升，票价涨幅超预期，充分验证旺季更旺，暑运有望持续演绎“强现实”。

3）票价端：22冬春航季一线互飞航线全价较17年底累计涨幅超70%。6月票价进入新一轮提价窗口，天花板持续打开。

3、机场：客流回归趋势明确，免税吸金不减，中期资产盈利确定性强

疫情前免税业务为上海机场贡献7成净利润、为白云机场贡献5成净利润。国际客流恢复后，机场免税销售规模恢复确定性较强，机场议价权将回升，迎来业绩&估值双重修复。1）国际恢复趋势明确，5月上海机场、广州机场国际航班量恢复至19年的5成。2）23Q1白云机场客单价超预期，有望维持上行趋势，彰显机场免税场景强消费力。3）机场免税议价权将回升，下轮合同或通过合资公司深度绑定。

海外机场免税四大复苏趋势：

1）疫后机场免税客单价大幅提升；

2）疫后机场免税店吸引力不减，销售将创新高；

3）高奢品牌更加重视机场，精品销售占比提升；

4）疫后机场免税租金议价权恢复，多个机场按照疫情前的方式进行新一轮招标，租金收入超过疫情前。

风险提示

需求不及预期，油价、汇率大幅波动风险，免税销售额不及预期等。

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